サークルの時価総額は300億ドル以下で、著しく過小評価されている

要約 CircleはUSDCの発行者であり、規制されたステーブルコインにおいて市場で圧倒的な地位を占めている。USDCは650億米ドルの準備金に完全に支えられており、その利息がCircleの現在の収益の大部分を占めている。金利引き下げによる金利収入への影響は、予想される準備金の増加によって相殺される。プラットフォーム手数料およびその他の分野の急成長は過小評価されている。Circleをマルチバガーの可能性にする複数のカタリストが控えている。Circle Internet Group ( CRCL ) は、世界最大の規制されたステーブルコインであるUSDCを発行している。その正当性は、最近米国でGENIUS Actが可決されたことで完全に固まった。そして、このビジネスにおけるネットワーク効果（より高い流通量がより多くのユーザーを生み、より高い流通量を生む）を考えると、USDCのステーブルコインにおける市場での地位は揺るぎない。私は6月のIPO以来、この名前に注目してきた。当初は1株あたり31ドルのIPO価格だったが、デビュー直後に2倍以上の69ドルで取引を開始した。その後、数週間のうちにIPO価格の10倍近い298.99ドルのピークまで上昇し、幸福感に包まれた後、今日の120ドル台の水準に向かって着実に下降を始めた。私は、これがポジションを開始する妥当なエントリー・ポイントだと考えている。リザーブからの収入 リザーブからの収入は、サークルの現在の糧であり、収益の95％以上が膨大な米ドルリザーブの金利収入である。簡単に言うと、Circleは買い手からUSDと引き換えにUSDCを発行し、その後、主に短日米国債と現金を購入することで、マネーマーケットファンドのように結果のUSD残高を管理する。流通しているUSDCの想定元本は100％CircleのUSDリザーブによって裏付けられ、米国政府によって規制されている。同社からの最新情報によると、現在、4.1％の収益を得る650億米ドル以上の準備金があり、これは年間約27億米ドルに相当する。CircleはCoinbaseやBinanceなどの取引所と様々な分配契約を結んでおり、取引所は彼らのプラットフォームで保有されているUSDCの量に対応する準備金収入の50％以上を得る権利がある。これらの契約は確かに罰則があるように見えるが、有限の更新期間（例えばCoinbaseは3年）があり、私はこれらの条件が将来Circleにとって改善されると信じる理由がある。第2四半期の業績（IPO後初）は、IPOからの株式費用および事業の継続的な運営とは無関係な転換社債の時価評価に関連する5億9100万ドルの非現金費用によって濁された。これらを差し引くと、この四半期の収益は1億900万ドルで、年間収益率に基づくとPERは60～70倍程度となる。第2四半期の売上高は53％増の6億5800万ドルで、うち6億3400万ドルが引当金収入だった。これは今後の金利引き下げによるリスクはあるが、その影響は急速な準備金の増加によって相殺されると私は予想している。米国債イールド・カーブの2年物レートは、市場が現在の利下げサイクルをどの程度下回ると予想しているかを示す良い代用指標である：米国債イールドカーブ 市場は金利が3.61%で底を打つと予想しており、これはサークルの現在の準備金回収率4.1%を約12%下回っている。サークルはUSDCが年平均成長率40%で成長すると予想しているが、CEO自身がそう述べているように、この数字でさえサンドバッグになっている。サードパーティの中央調査では、USDC発行部数の年間成長率は60％と予想されている。言い換えれば、利下げによる収入の打撃は、1四半期の準備金の伸びによって相殺される可能性が高いため、問題にはならない。積立金収入の予想成長率が60％であれば、営業レバレッジをかけず、他の収入源がないと仮定しても、わずか3年で妥当な17PERに達する。しかし、これで話が終わるわけではない。「その他」の成長ベクトル 多くの投資家は積立金収入に注目しているが、「その他収入」の行にこそ真のストーリーがある。このバケットには、プラットフォームの利用や取引に関する手数料が含まれており、非常に小さなベースからではあるが、前年同期比252％という驚異的な成長を遂げた。その他の収益は第2四半期に$2400万で、Circleの総収益のわずか4%に過ぎないが、このような急成長により、2～3年以内にパイの重要な一部となり、最終的には予備収入ラインを凌駕するだろう。USDCは実体経済で急速に勢いを増している。すでにShopify、Chipotle、Whole Foods、Overstock、GameStopなどで決済手段として受け入れられており、AmazonやWalmartも採用を検討している。また、国境を越えた迅速で便利、かつ低コストの送金手段にもなりつつある。超成長サイクルの現時点では、成長の軌跡を正確にモデル化するのは非常に難しい。投資家にとっては、まずこの方向性を正しく把握することの方が重要なので、まだ試そうとは思わない。正確に間違っているよりは、おおよそ正しい方がいい。しかし、ハイレベルな比較のためにいくつかの例を見てみよう：Visa ( V )、Mastercard ( MA )、American Express ( AXP )は、合わせて1兆4,000億ドル以上の時価総額に相当する。CircleのCEOがデジタル世界の支配的な決済プロバイダーになるというビジョンを本当に実行するならば、Circleが1兆ドル企業になることは考えられないことではない。しかし、完全に支配することなくパイの重要な部分を切り開くシナリオでは、American Expressの時価総額（3社の中で最も小さい）に達するだけで、株価は8倍のリターンを得ることになる。これは、Circleのユニークな立場である、支払い単位の発行者と処理者の両方であることを考慮する前の話である。現在の勢いはともかく、USDCが決済の重要なプレーヤーになる可能性が高い理由は他にもある：(1) 取引のスピード - USDCはSolanaのような様々なブロックチェーン上で数秒で完全に決済される。(2)取引コスト - 様々なチェーンでの取引は混雑状況によって小銭から1円以下のコストになる可能性があるが、クレジットカードの取引は通常購入額の1～3％、キャッシングの場合はさらに高いコストがかかる；(4) P2Pと国境を越えた送金 - USDCはシームレスで即時のウォレット間決済を可能にするため、P2Pの遅延や手数料、制限のある従来の仲介業者とは異なり、仲介業者を介さない緊急のグローバル送金に理想的である。決済に加えて、さらに2つの成長触媒がある。1つ目はARC、Circleの社内ブロックチェーンだ。ARCに先立ち、Circleのオンチェーン取引はすべてETHやSolanaなどのパートナーネットワークで処理されている。実行された作業を補償するために、トランザクションごとに「ガス料金」がこれらのネットワークに支払われる。ARCにより、CircleはUSDCネイティブのガス料金という形で新たな収益源を持つことになり、これはUSDCの普及が進むにつれて成長するように設定されている。2つ目は、USDCが特に実体経済で広く市場に受け入れられるようになると、CoinbaseやBinanceなどの取引所との流通契約が数年後に再交渉されることが予想されます。将来のある時点で、USDCは十分な消費者のマインドシェアを持ち、ユーザーはUSDCをサポートするよう要求し、取引所はそれをサポートするしかないプライステーカーになるだろう。Takeaway Circleは、語るに値する唯一の完全に規制されたUSD裏付けのステーブルコインの発行者と処理者の両方として、市場で揺るぎない地位を占めている。彼らは準備金の利息から収入の大部分を得ているが、金利引き下げの影響は準備金の急速な成長によってすぐに相殺されると予想される。金利収入だけでも現在の評価を正当化するには十分だ。市場は、決済処理、ARCブロックチェーンガス料金、流通契約の再交渉の可能性など、他の複数の成長触媒を十分に評価していない。これらの要素を組み合わせると、投資家はCircleのポジションで大幅な超過リターンを達成する可能性が高い。

https://seekingalpha.com/article/4817089-circle-is-wildly-undervalued-at-under-30b-market-cap?utm_source=cryptocompare.com&utm_medium=referral&feed_item_type=article