テラウルフグーグルが支援するHPC契約が勢いを加速（レーティング・アップグレード）

概要 テラウルフのHPCホスティングへの軸足は成功しており、グーグルが支援するFluidstackと37億ドルの契約を獲得し、強力なバックログを構築している。TeraWulfのアセット・ライト戦略は、GPUの所有よりもインフラに重点を置き、減価償却リスクを最小限に抑え、予測可能で利益率の高い収益ストリームを確保する。契約済み、ユニットエコノミーが明確、電源容量が確保されていることから、将来のキャッシュフローに強い見通しがあり、買いへの格上げを支持する。最近の価格高騰にもかかわらず、実行リスクは管理可能であり、リスク・リターンはプラスであるため、HPCの収益が増加するにつれて、WULFには2.5倍のアップサイドの可能性があると私は見ている。TeraWulfの概要 TeraWulf Inc. (NASDAQ: WULF ) は、ハイパフォーマンス・コンピューティング [HPC] におけるビットコイン ( BTC-USD ) マイナーの中では後発組と言えるかもしれない。同社が本格的なHPCへの軸足を移し始めたのは、昨年（2024年9月の月次生産更新で）、HPCホスティング能力を披露するために「Wolf Den」と呼ばれる2MWの概念実証プロジェクトを成功裏に完了させたと発表した時である。遅いピボットにもかかわらず、TeraWulfは現在、適切な機会を狙い、強力なHPCバックログを構築している。グーグル（GOOG）の支援を受けたフルイドスタック社との37億ドルの最新契約は、タイミングよく実行された結果、契約が成功した典型的な例である。ティアウルフには、ここに至るまでに正しいことをした点がいくつかある。そのひとつは、HPCに割り当てられたCaPexが、GPUよりも長く価値を維持する電力とインフラに重点を置いているため、彼らのHPCピボット戦略がGPUハードウェアのライフサイクルや減価償却にさらされることが少なかったことだ。テラウルフは、収益創出のために大規模で減価償却しやすいGPUのフリートを維持していない。これまでに記録された同社のコンピュート・ビジネスラインにおけるGPUへの支出は、概念実証のためのWolf Denが建設されたときで、Lake Mariner FacilityでコンパクトなNvidia A100 GPUシステムを稼動させた。そして、この戦略的実行は、私が前回5月にWULFを取材したときのハイライトだった。今にして思えば、より慎重な「ホールド」評価は保守的過ぎで、「バイ」の方が良い判断だったと思う。TeraWulfは今、HPCホスティングの「適材適所」にいると思う。マイナーの中では、TeraWulfはHPCホスティングの後発組と言える。そのおかげで、TeraWulfはWULF Computeのビジネスラインでより良い戦略を練ることができたと思います。パーティに遅れて参加した者が、先客が飲み物をこぼすのを見届けた後、最高の利益を手にして帰ることもある。テラウルフのHPCアプローチでは、HPCホスティング用のGPUの購入や保守がもたらす運用上の複雑さを回避し、経営陣が反復してきたように、HPCクライアントへのインフラ（電源、冷却、ラック、スペース）の提供に注力する。TeraWulfのHPCホスティングは基本的に、GPUを持ち込めば我々がホスティングします。- 5月のWULF取材より抜粋。先にHPCに移行したビットコインの採掘者はGPUのリスクを負い、減価償却が発生する可能性が高い。ビットコインマイナーが暗号の価格サイクルにさらされることは十分にリスキーであり、さらにハードウェアのサイクルにさらされることはリスクを倍増させると思う。Seeking Alpha WULFは、5月の第1四半期決算発表時に訪問して以来、180％上昇しており、昨日のFluidstack-Googleの発表以来、〜59％上昇している。傍観していた投資家にとって、今の主な疑問は、（ファンダメンタルズの観点から）さらなる上昇を支持する条件が整っているかどうか、あるいは、WULFがすでに大きく上昇しているため、現段階でのエントリーは、頂点を捉えるリスクを提示する買い機会を逃したオーバーハングのケースになるかどうかだと思う。WULFは価格急騰にもかかわらず、依然として魅力的な買い手である。 私は、TeraWulfの見通しが良い方向に大きく変わったと強く信じており、この時点でスタンスを「買い」にアップグレードする。HPCホスティングへの軸足は話から契約へと移行しており、第2四半期決算説明会での経営陣のガイダンスによれば、HPCからの収益認識は2025年第3四半期からすでに始まっている。強力なHPC収益の見通しは、現在、非常に見えやすくなっている。Fluidstackとの契約では、10年間で約37億ドルの契約収益が計上され、5年間のオプション2つで合計約87億ドルに引き上げられる。この契約は、修正グロス・リース（テラウルフがインフラ・サービスに対して固定料金を支払う一方、変動コストの大半を顧客に転嫁することで、収益を予測しやすくし、運用リスクを抑えることを意味する。）グーグルはこれらの債務のうち18億ドルを肩代わりし、約8％のWULF所有権に相当するワラントを受け取る。配備は、2026年前半（わずか数ヶ月後）に約40メガワットのオンライン化から始まり、2026年末までに200メガワット以上のフル稼働となる。ユニットの経済性も魅力的で、経営陣のガイダンス通りに見える。経営陣は、Fluidstack配備に伴う予想サイトNOIマージンを85％と開示しており、これはフル稼働時の年間サイトNOIが約3億1,500万ドルであることを意味する（契約金37億ドル／10年＝年間収入3億7,000万ドル、NOIマージン3億7,000万ドル×0.85＝年間NOI3億1,500万ドル）。Fluidstack社との契約による収入は、予測可能性が高く、内蔵された価格エスカレーション（年間約3億7,000万ドルから始まり、10年間の契約で上昇）により、時間とともに増加する。モディファイド・グロス・リースでは、TeraWulfは電力、冷却、ラックスペースの提供に対して固定料金を徴収し、変動コストのほとんどはFluidstackに転嫁されるため、収益は予測可能でマージンは保護される。先のCore42のリースも、上記のアプローチを検証するものだ。Core42の契約条件では、クリティカルなIT負荷60MWを1キロワットあたり月額125ドル、1MWあたり年間150万ドルで、年3％のエスカレーターと12ヶ月の前払いとなっている。経営陣は、1MWあたり600万ドルでEBITDAマージンを約70％、アンレバード・リターンを17～18％と想定しており、これは今日のデータセンター市場において説得力がある。規模のオプションも残っており、最大108MWのクリティカルロードを追加する拡張オプションがある。インフラ面では、テラウルフの電力とサイトは、賃借人に強力な容量オプション性を提供する。レイク・マリナーは500MWの連系承認を得ており、最大750MWまで申請中である。カユーガのサイトでは、最大400MWを開発する権利を持つ80年間の地上リースが追加され、2026年には138MWがオンラインになる予定だ。これらは、既存の送電と水道を利用したゼロ・カーボンで低コストの電力市場であり、スケジュールを短縮することができる。このインフラと電力基盤は、AIインフラにおけるTeraWulfの潜在的な堀である。テラウルフの財務基盤は、HPCが立ち上がる一方で改善に向かっていると思う。2025年第2四半期の売上高は4,760万ドル、前年同期比34%増。ビットコインの採掘能力は12.8EH/sに達し、前年同期比で約45％増加した。純損失は拡大したものの、TeraWulfの第2四半期の調整後EBITDAは1,450万ドルのプラスに転じ、第1四半期の調整後EBITDAのマイナス470万ドルから顕著な改善となった。経営陣は、2025年第3四半期からHPCホスティングの収益を認識することを指針としており、これはTeraWulfの財務プロフィールの変曲点となる。WULFのEVは38.8億ドル、TTMの売上高は1.441億ドルで、現在EV/売上高は27倍前後で取引されている。現在、37億ドルのFluidstack契約は、フル展開時に年間約3億7000万ドルの収益を追加する可能性があり、売上高は年間5億ドル以上に上昇する可能性がある（テラウルフが現在の収益源から現在の年間ランレート程度を維持した場合）。市場がWULFをEV/売上高倍率27倍で評価し続ければ、企業価値はそれに比例して約138億3,000万ドルに増加する可能性がある（より控えめに見ても100億ドルを超える）。純負債が安定していると仮定すると（Fluidstackからの早期キャッシュインフロー、高いNOIマージンの予測、HPCインフラの展開が段階的に行われるため段階的な資本支出を考えると、これはまたもっともらしい）、これは現在価格の約2.5倍の株価を意味する（より保守的な〜100億ドルのEVに固執する場合）。現在の株価8.85ドルから2.5倍または250％上昇すれば、WULFは22ドル前後で取引されることになる。FluidstackとCore42の契約締結が拡大するにつれて、利益率が上昇するなどの要因によって倍率が拡大すれば、上昇幅はさらに拡大する可能性がある。リスクと収穫 HPCホスティング事業では、実行リスクが依然として現実的であるため、私は若干のクッション（予想収益と段階的展開の前提に保守的な10-15％の調整）をモデル化しています。ここで重要な変数は、建設スケジュールの管理と、ハードウェアのオンタイム到着に関する顧客との調整である。グーグルのバックストップは、Fluidstackの取引におけるカウンターパーティーリスクを軽減する。Core42の前払いとエスカレーターは、チームが資金を調達して建設する間のリターンを向上させる。私は、WULFのリスク・リターンは、構築段階のこの時点でプラスに偏っていると考えている。テラウルフのHPCへの参入は、資本リスクと市場リスクを最小限に抑えるアプローチに基づいている。このアプローチにより、WULFはウォッチリストに入れる価値のあるビットコイン・マイナーとなっている。タイミングと戦略がすべてのセクターにおいて、TeraWulfはHPCでスイートスポットを見つけたのかもしれない。- 5月のWULFカバレッジを除いては。5月、私はWULFがそのHPCビジネス・アプローチからウォッチリストに値すると判断し、カバレッジを開始した。現在の私の見解はシンプルだ：テラウルフは現在、契約、信頼できるパートナー、明確なユニット経済性、そして確保された電力（マリナー湖とヘインズビル湖の合計～40MW、2026年末までに200MW以上の容量を確保）を持っている。もしあなたが以前は傍観していたとしても、私はセットアップが改善されたと信じている。私は、将来のキャッシュ・フローを「買い」にアップグレードするのに十分な見通しを持っている。

https://seekingalpha.com/article/4814116-terawulf-google-backed-hpc-contract-drives-momentum-rating-upgrade?utm_source=cryptocompare.com&utm_medium=referral&feed_item_type=article