ビットディア垂直統合論は第2四半期の記録的収益で証明される

要約 ビットディアの第 2 四半期の売上高は、過去最高の 1 億 5,560 万ドルで、前年同期比 57％増、前四半期比 122％増となった。トップライン成長の主要因は、独自のSEALMINER A2リグの外部販売による6,950万ドルの収益であり、垂直統合のテーゼが機能していることを証明した。1億4,770万ドルの純損失は、主に現金支出を伴わないデリバティブ負債の公正価値変動によるもので、中核事業への直接的な流出ではない。ビットディアは、2億9980万ドルの現金および現金等価物と1億6930万ドルの暗号資産で強力な流動性を維持しており、最近の転換社債の収益に支えられている。ビットディア（NASDAQ: BTDR）の第2四半期決算が発表された。純損失は前年同期比で拡大し、前四半期の純利益からは乖離しているが、積極的な長期成長戦略のために短期的な収益性を意図的に犠牲にしている企業であることを示している。ハードウェア製造業への参入は容易ではなく、BTDR投資家にとっての最大のハイライトは、ASICマイナーからの売上収益が第2四半期のトップラインの重要な原動力となるなど、同社がこれまで大きく前進してきたことだと思う。売上高は1億5,560万ドル、売上原価は1億4,280万ドル。売上総利益率は8.2％と低下し、調整後EBITDAは1730万ドルだった。第2四半期の売上高はビットディアにとって過去最高で、前年同期比57％増、前四半期比122％増となった。売上原価も前年同期比91％増、前四半期比136％増と急増した。売上原価の急増は、ASICハードウェアの生産に伴う営業・製造経費の増加に関連している可能性がある。クラウドマイニング部門は完全に崩壊し、第2四半期のトップラインへの貢献はほぼゼロとなった。Bitdeerの記録的な売上高は偶然ではなく、独自のASICマイナーの販売とセルフマイニング事業の急速な拡大を主な原動力とする垂直統合モデルへの戦略的ピボット（昨年本格的に開始）の成功の直接的な結果である。私は、第2四半期は変曲点と見ることができ、今後このようなパフォーマンスを繰り返すことは、おそらく持続可能であろうと考えている。ASICの出荷に伴う季節性や、ビットコイン( BTC-USD )マイニングの価格変動がマイニングからの売上高に影響することを考慮すると、ビットディアが今後も毎四半期、第2四半期の3桁の売上高ジャンプを常に反映するとは言いませんが、同社は長期的な売上高構成のための持続可能な地盤を見つけたかもしれないと思います。SEALチップとマイナーのロードマップを公開（Bitdeer） 昨年1月にBTDRのカバレッジを開始した当初から、主にSEALMINERのロードマップを軸に、同社の垂直統合戦略、研究開発への高い投資配分、同社独自のSEALチップとSEALMINERが示す将来性を評価し、Buyのレーティングを付けてきました。それ以来、株価は健全な上昇を見せ、昨年のビットコイン価格の変動にもかかわらず、現在も100％以上上昇している。垂直統合戦略の直接的な成果として、SEALMINERの販売による収益がついに実現し、直近のトップラインが押し上げられたことは、主に垂直統合を軸とした当初の買い仮説が正しかったことを意味し、暗号株ポートフォリオの長期ホールドとしてBTDRにはまだ余地があると私は信じている。私が6月に行った最新の取材では、第1四半期に同社の全セグメントで売上が減少したこと（これがマイナス要因）を強調し、その後、SEALMINERの外部販売による最初の牽引力（これがプラス要因）を強調した。第1四半期の結果は「まちまち」であったが、私は少し逆張りをして「買い」のレーティングを維持した。そしてこの記事では、第2四半期に純損失が拡大したにもかかわらず、「買い」のレーティングを再表明する。見出しの純損失の先を見る 純損失の見出しは、経営の全容を語るものではない。報告された1億4,770万ドルの純損失は、主に現金支出を伴わないデリバティブ負債の公正価値変動によるもので、これには転換社債による7,540万ドルの損失とテザーワラントによる1,580万ドルの損失が含まれる。これは中核事業からの直接的な資金流出ではない。ビットディアは、四半期末時点で強力な流動性を維持している。2億9980万ドルの現金と現金同等物、1億6930万ドルの暗号資産を保有していた。ビットディアはまた、6月に3億3,000万ドルの転換社債を発行し、さらに4,500万ドルのオプションを追加した。私は、BTDRのカバレッジを開始して以来、第2四半期の運用実績は、垂直統合のテーゼを検証していると考えている。同社のセルフマイニングのハッシュレートは第2四半期に平均14.2EH/sまで急上昇した。その後も伸び続け、7月には22.3EH/sに達した。これは、同社がSEALMINERの生産と配備に成功したためである。同社は第2四半期だけで5.3EH/sのA2リグを外部顧客に販売・出荷し、7月にはさらに0.6EH/sを計上した。これは単なる理論上のパイプラインではないことが証明されつつある。これは、ASICの市場シェアが拡大し、顧客に受け入れられ、第3四半期に拡大したことを示しています。Bitdeerのマイニングハードウェアの販売ケイデンスが形成され始めています。我々は、10月末までに40EH/sのセルフマイニングハッシュレートという従来の目標を達成する予定です。さらに、当社のファウンドリーにおけるウェハーの供給割り当てが改善され、年末までにこの目標を上回る見込みです。これにより、当社は世界最大の上場ビットコイン・マイナーと肩を並べることになります。当社が規模を拡大し続けるにつれて、当社のフリート全体のエネルギー効率も改善され、採掘マージンと営業レバレッジが改善されるでしょう。外販が活発化する中、ビットディアの社内生産能力と車両効率も同時に変化しています。ビットディアのフリート効率は、31.6 J/THから25.7 J/THに改善した。これは注目に値する18.7%の前進である。フリート効率の改善は、単位電力コストを低下させ、規模が拡大するにつれてレバレッジを拡大する。継続的な効率向上とハッシュレートの拡大が同時に進むことで、損益分岐点レベルはより弾力的になる可能性が高い。これにより、セルフマイニング・セグメントはビットコイン価格のサイクルに対して脆弱ではなくなります（少なくとも、次のビットコイン半減まで約3年）。経営陣は、10月下旬までに40EH/sに達すると見込んでおり、ウェハーの割り当てが改善すれば、年末までにこの目標を上回る可能性もある。同社は、独自のSEALMINER A3マシンから新しいマイニングリグを展開するため、ハッシュレートのスケールの進歩は、シリコンウェハの供給にかかっている。第2四半期のバランスシート（Bitdeer） 運転資本は、掘り下げると違って見えるもう一つの部分だ。在庫は2億880万ドル（前年同期は6,490万ドル）、前払金は4億6,520万ドルに増加した。これらの数字は重く見えるが、独自のASICマイナーの大量生産をサポートするために、サプライヤーに前払いを行い、ウェハー、チップ、仕掛在庫をストックするというビットディアの積極的な戦略を直接反映している。同社は、自社マイニングの立ち上げとSEALMINERの外部出荷の両方をサポートするために、ウェハー、チップ、仕掛品在庫を積み上げている。これは、短期的には現金を拘束するが、タイトなファウンドリサイクルにおけるサプライチェーンリスクを軽減し、販売とハッシュレート拡張の両方の可視性を確保する。ビットディアはまた、市場の大半には無視されるかもしれない構造的優位性からも利益を得ていると思います。経営陣は、サイクルの状況に合わせて、ASICの生産量を外部販売と内部マイニングの間でシフトさせることができます。これにより、同社は出荷枚数あたりだけでなく、ウェーハ1枚あたりの粗利益を最大化することができる。第2四半期は、セルフマイニングの売上高が5,930万ドル、外販SEALMINERの売上高が6,950万ドルとなり、両チャネルがうまく機能した。同社はまた、期限切れのクラウドハッシュレート契約のマシンをセルフマイニング事業に再配分した。これは、単一のビジネスモデルのみに依存しているマイナーや、ハイパフォーマンスコンピューティング[HPC]ホスティングに軸足を移したものの、セルフマイニング事業からの収益と比較して、そのセグメントからの収益構成が同等に大きくなっていないマイナーに対して、構造的な優位性を持つものである。5月には、AEPオハイオとの間で、クラリントンサイトの第2段階の電力供給に関する契約書に調印し、重要なマイルストーンを達成しました。このLoAは、570MWの全発電容量に対する契約プロセスの最終段階を進めるものである。重要なのは、この文書が、オハイオ州公益事業委員会がデータセンターを業界特有の課金体系に分類する裁定を下す前に締結されたことである。この新構造では、担保要件と最低需要料金が大幅に引き上げられることになる。この重大な規制の変化に先駆けて我々のポジションを固定することで、大幅に低いコスト構造でこの戦略的データセンターの全面的な建設計画を進めることができます。- ハリス・バシット最高戦略責任者、第2四半期決算説明会にて。ビットディアが米国での事業拡大をどのように位置づけたかについては、見過ごされているメリットもあります。オハイオ州のクラリントンサイトの契約書（第2四半期決算説明会で言及）は、より高い担保料金と需要料金が課されるはずだった州の新しいデータセンター課金規則の前に締結されました。このタイミングは、ビットディアのコスト構造を保護し、HPCホスティングやAIクラウドサービスのピボットへの扉を開くもので、既存の電力基盤に加えて、ビットコインマイニング以外の収益源を追加することになる。最後に、Bitdeerの製品ロードマップは、同社にさらなる選択肢を加えている。SEALMINER A3は量産化の最終段階にあり、来月発売される予定だ。その後、SEALMINER A4のテープアウト（チップ設計が製造のために半導体ファウンドリーに送られる）が2025年第4四半期に予定されている。A4は、チップレベルで約5 J/THの画期的な効率を目標としている。SEALMINER A4がこのJ/Thの目標値付近に到達すれば、ビットディアの自己採掘効率と他のいくつかのマイナーの採掘効率との間の効率格差が広がると私は考えている。また、外販の価格設定も拡大する可能性があります。そしてこれは、ハードウェアのマージンとセルフマイニングのリターンの両方を引き上げる可能性がある。全体として、ビットディアの積極的なロードマップは、経営陣が今年これまでに着手した電力とデータセンターのインフラ構築による明確な設備投資の可視性によって支えられている。第2四半期の設備投資額は約1億600万ドルだった。しかし、出力と容量の面では、ビットディアは今年までに361MWのデータセンター容量に通電し、利用可能な電気容量の合計は130万kWに達し、年末までに160万kWを超えることを目標としている。これにより、経営陣の40EH/s目標および年末までのその先の目標は、非常に実現可能なものとなっている。リスク 現時点でビットディアが直面しているリスクは、成長投資家にはおなじみのものであり、ビットディアの垂直統合戦略と独自のハードウェア製造に結びついている。これらには、次世代ハードウェアサイクルによる在庫の陳腐化、ウェハやチップの不足によるサプライチェーンのボトルネック、セルフマイニングと外部ハードウェア販売の両方の経済性に直接影響するビットコイン価格の変動などが含まれます。また、SEALMINERロードマップの実行リスクも残っており、A3またはA4リグの遅延や性能不足は市場の信頼を損なう可能性がある。収穫 第2四半期は、ビットディアが垂直統合戦略においてコンセプトから実行へと移行していることを示している。SEALMINER A2ユニットから記録された有意義な売上は、このモデルが機能していることを示す初期の証拠である。その上、同社のセルフマイニングもスケールアップしており、年末までに40EH/sを達成することが可能だ。効率も31.6 J/THから25.7 J/THに改善され、A3リグのロールアウトとA4シールマイナーのテープアウト計画は、さらなる効率向上とマージン拡大の可能性がまだあることを意味する。現金、暗号、転換社債の収益によって強化されたバランスシートは、規模拡大に資金を供給できる構造になっている。また、効率性の向上、ウェハーの割り当て確保、ハードウェアの販売とセルフマイニングの生産量拡大を含むより広範な収益基盤により、在庫エクスポージャーのリスクとビットコインのボラティリティはよりよく防御されているように見える。これらの点から、BTDRの「買い」レーティングは引き続き正当化され、垂直統合テーゼは損なわれていないと考える。

https://seekingalpha.com/article/4815183-bitdeer-the-vertical-integration-thesis-is-validated-by-q2s-record-revenue?utm_source=cryptocompare.com&utm_medium=referral&feed_item_type=article