Kryptanium Capitalの創設者兼CIOであり、Matrixport Venturesのマネージング・パートナーで、以前はBitmainとMerrill Lynchの重役であったDaniel Yanは、本日Xを通じて次のように書いている。SBETはMSTRとは2つの点で大きく異なると思う......上記のすべてが、短期的な利益の最大化を指し示している。"SharpLink Gaming (SBET)とMicroStrategy (MSTR)の比較は、米国の記録的なスポットETFの資金流入を背景にイーサが16ヶ月ぶりの高値まで上昇する中、暗号株式の雑談の定石となっている。しかし、ベンチャー投資家のダニエル・ヤン氏は今朝発表した投稿で、2つの「代理」取引は市場が想定しているよりもDNAを共有していないと主張している。SBETはMicroStrategyではない-イーサリアム価格にとっての意味 シャープリンクは、iゲームソフトウェアベンダーから世界最大の企業イーサホルダーへと変貌を遂げ、そのスピードは目まぐるしいほど速い。同社は6月2日に財務の軸足を移すことを発表して以来、280,706 ETH（≒9億2,500万ドル）を集め、そのほぼ全額を賭けて415 ETHの報酬を得ています。その資金を調達するため、SharpLinkは7月7日から11日にかけて、2460万株をアットザマーケット（ATM）機能を通じて4億1300万ドルで売却した。同社にはまだ市場に投入していない2億5700万ドルの授権資本がある。関連記事イーサリアムは今週4,000ドルを超える可能性があるとアナリストが予測 経営陣は、わずか5週間で2.00ETHから2.46ETHに上昇した「ETH集中度」（ETH÷1,000の想定希薄化株式）の増加によって希薄化が相殺されると主張している。とはいえ、ヤン氏は、SharpLinkの蓄積の原動力となっているまさにそのメカニズム（恒常的な株式発行）が、プレッシャーポイントにもなっていると警告している。MicroStrategyのビットコイン戦略は、安価で長期のレバレッジによって支えられている。2020年半ば以降、同社は82億ドルの転換社債を発行し、そのすべてをBTCに注ぎ込んでいる。転換社債には株式オプションが組み込まれているため、MSTRの株価が上昇した場合にのみ希薄化し、新規発行と強気心理が効果的に同期する。ヤン氏はこれを、SBETに欠けている「フライホイール」と呼んでいる。実際、MicroStrategyの転換社債6銘柄のうち5銘柄は、MSTRが史上最高値を更新し、有利な条件で負債を準株式に転換しているため、すでに資金が深く入っている。これとは対照的に、シャープリンクはほとんど株式売却に頼っており、SBETがどこで取引されようとも、新しいトランシェが発行されるたびに分母が即座に増加する。ヤンはまた、ガバナンスの非対称性も強調している：SharpLinkは「ETH保有者の最大コンソーシアムの1つ」によって資本増強されたが、そのコンソーシアム自身のSBET株式はおよそ5ヶ月でロック解除された。彼は、この取り決めを「複数当事者による囚人のジレンマ」だとし、インサイダーが数十年にわたる財務戦略を執り行うよりも、迅速にマネタイズするインセンティブを持つ可能性を示唆している。MicroStrategyのマイケル・セイラー会長は、議決権のある株式の大部分を所有し、決して売却しないと繰り返し誓っている。関連記事シャープリンク・ゲーミングがイーサリアムでさらに1950万ドルを購入：ヤン氏のコメントは、イーサリアムETFが記録を塗り替えた直後に発表された。米国のスポット・ファンドは水曜日に7億2,660万ドルの純流入を吸収し、ローンチ以来最高の日となり、累積保有量は500万ETHを超えた。強気派は、このようなフローがイーサとイーサを保管する株式の両方を押し上げ続けると主張している。ヤン氏も「短期的にはメリットがある」と認めている。しかし彼の分析は、SharpLinkのモデルの経路依存性（最初に株式発行、後に暗号購入）が、MicroStrategyの負債主導のレバレッジとは異なるリスクを伴うことを強調している。重要な相違点は単純です：MicroStrategyの転換が希薄化するのは、賭けがすでに勝利している場合のみで、SharpLinkのATMは希薄化するため、賭けを行うことができる。ヤン氏は差し迫った暴落を予測しているわけではなく、イーサのショート・ポジションを明確に否定しているが、「陶酔期」に巻き込まれた投資家に対し、資本構造の仕組みを精査するよう促している。もしSharpLinkのインサイダーが同社を短期的な手段として扱い、ETFの勢いが冷めれば、ATMを動力源とする「フライホイール」は逆に回転する可能性がある。逆に、イーサが上昇し続け、同社が発行のタイミングを鋭く計れば、株主はMicroStrategyスタイルの凸性を享受することができる。ヤン氏が明らかにしているように、違いは、SharpLinkのレバレッジが転換社債の内側に隠されているのではなく、キャップテーブルに装着されていることだ。報道時点では、ETHは3,412ドルで取引されている。注目の画像はDALL.Eで作成、チャートはTradingView.comより

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