概要 MicroStrategyの株価は、取材開始以来約25%急騰し、同期間のS&P 500の9%のリターンを上回った。同社は719.6億ドル相当の607,770ビットコインを保有し、時価総額は1,208.7億ドル。840億ドルの「42-42資本計画」は、規模を拡大するために420億ドルの株式と420億ドルの負債を調達することを目指している。暗号の冬が長引けば、120億ドルの負債とそれをカバーする有機的キャッシュフローを持たないMSTRの資本フライホイールが機能不全に陥る可能性がある。負債と優先株を含む120億ドルの負債にもかかわらず、MSTRはレバレッジを使用して1株当たりのビットコインの成長を促進する。投資テーゼ MicroStrategy ( MSTR ) のカバレッジを開始して以来、株価はS&P 500の9%の価格リターンを遥かに上回る25%の急騰を遂げた。分析の焦点は、157億ドルの含み益を生み出した、資本市場を通じた同社のビットコイン ( BTC-USD ) 蓄積戦略にあった。今日、そのテーゼは資本のフライホイールへと進化している。ストラテジーの主な強みは、ビットコイン基準価額にプレミアムをつけた株式と債券の体系的な活用にあり、これによってBTCそのものさえもアウトパフォームしている。この戦略は、新しい公正価値会計基準と840億ドルの資本計画と組み合わせることで、MSTRを最もレバレッジの効いた、潜在的に報われるビットコインの代理人として押し上げる。 seekingalpha.com ストラテジーは840億ドルの資本フライホイールを介して一株当たりビットコインの成長を目標とする ストラテジーの主な強みは、戦略的資本対ビットコイン買収フライホイールの実行にある。これは、資産を購入して保有するという単純な企業財務戦略をはるかに超えるものである。公的資本市場を活用し、1株当たりのビットコイン保有量を計画的に増加させる自己強化メカニズムである。この事業全体は、ビットコイン保有資産の純資産価値（NAV）に対して同社株式が相対的に取引される大きなプレミアムを前提としている。このプレミアムはmNAV倍率（時価総額÷ビットコインNAV）として表され、ストラテジーをビッグスポットのビットコインETFを含むあらゆるパッシブ投資ビークルから分離する価値創造マシンとして機能する。膨張した株式価値を追加のビットコインに変換することで、同社はビットコイン自体のパフォーマンスを凌駕し続けることができる投資家のための物語を作成します。このフライホイールは株式パフォーマンスの副産物ではない。strategy.com/chartsこのフライホイールの仕組みは、ファンダメンタル市場の裁定取引にある。提供されたデータによると、ストラテジーの時価総額は～1208.7億ドルで、607,770ビットコインの時価総額は～719.6億ドルである。これはmNAV倍率がおよそ1.68倍であることを意味し、市場が同社をビットコイン保有量に対して68％のプレミアムで評価していることを意味する。同社はこのギャップを利用する。ストラテジーがアット・ザ・マーケット（ATM）オファリングを実施する場合、最近の164万株を7億3,640万ドルで売却したように、同社は事実上、この1.68倍のプレミアムで株式を売却することになる。新株が示すビットコインの価値1ドルに対して、同社は現金で1.68ドルを受け取る。この追加的な0.68ドルは「BTCゲイン」と呼ばれ、既存株主にとって即時かつ直接的な価値上昇を意味する。調達された資本は、会社の金庫の総規模を増加させているより多くのビットコインを購入するために展開されます。資本はプレミアムで調達されたため、その資本で取得されたビットコインの数は、価値ベースで希薄化効果を上回る。strategy.com/history25年度第1四半期決算説明会では、420億ドルの株式と420億ドルの債券を調達する枠組みである840億ドルの「42-42資本計画」が明らかにされた。この計画は、フライホイールを強固なものにし、同社がこのプロセスを大規模に継続するつもりであることを示すものである。マイケル・セイラー氏の狙いは、同社をボラティリティとマーケット・プレミアムで動く「暗号原子炉」と位置づけることで、継続的な株式価値の成長の源泉となっている。彼は、このアクティブな管理と価値創造こそが、投資家がパッシブなスポットETFよりもMSTRにプレミアムを支払うべき理由だと主張する。ETFは単にビットコインの値動きへのエクスポージャーを提供するだけだ。しかし、ストラテジーはトレジャリー運用を通じてレバレッジを効かせたアウトパフォームの可能性を秘めている。この能動的で価値創造的なプロセスはループを生み出し、株価のプレミアムを正当化する。このプレミアムは、フライホイールの継続的な稼働を可能にし、さらなる追加的買収を促進し、中核資産の受動的な上昇を超えた同社の長期的成長を支える。ストラテジーQ1 ストラテジーはビットコインの利益を増幅するためにレバレッジに120億ドルを賭けている ストラテジーの最も重要な問題は、同社の成長に不可欠な要素となっているレバレッジの積極的かつ拡大し続ける利用である。伝統的な観点から見ると、同社のバランスシートには、過剰なリスクと潜在的な不安定性を示す多くの赤信号が示されている。有利子負債と優先株式は、有機的なキャッシュフローではなく、資本市場への依存を必要としている。資金調達手段の多層性が弱点を生み出している。しかし、ストラテジーはこの弱点を軽減しようとはせず、むしろサポートしてきた。同社はレバレッジをリスクの源泉から、株主へのリターンを拡大するためのツールへと変えている。レバレッジを効かせたビットコイン買収の報酬が、関連する財務リスクを上回るというこの計算された動きが、同社の企業戦略の主な特徴である。同社は、主に転換社債型新株予約権付社債で80億ドル、さらに優先株式（STRCを含む）で40億ドルという大きな負債を抱えている。これは、普通株式よりも優先的に同社の資産に請求権を持つ負債総額～120億ドルに相当する。この数字は、同社のビットコイン基準価額全体の約17%に相当し、利子と配当の年間支払義務が確定している。決定的に重要なのは、これらの債務はレガシー・ソフトウェア事業からのキャッシュフローではなく、"新株発行 "による収入で賄われていることだ。古い負債の利息を支払うために新たな株式／負債を発行するというこの慣行は、従来の意味での財政難の特徴である。なぜか？会社は、支払能力を維持するために資本市場の好況に完全に依存している。資本は、複数の転換社債に加え、株式と4つの異なるシリーズの優先株（STRK、STRF、STRD、STRC）、それぞれ独自の配当利回りと条件によって積み重ねられている。この複雑な構造により、同社の実際のリスク・プロフィールを判断することが難しくなっている。strc-investor-presentation こうしたリスクにもかかわらず、ストラテジーはこの弱点を成長の原動力に反転させている。同社のリーダーシップ、特にマイケル・セイラーは、このレバレッジが普通株に対してどのように優れたリターン（「BTCトルク」）を生み出すかについて明確な枠組みを持っている。そのロジックとは、mNAVプレミアムが高い場合、負債＋優先株式による資本調達の方が株式発行よりも収益性が高いというものだ。ストラテジーが1億ドルの10％永久優先株（ストライフ）を発行すると、普通株数を直ちに希薄化させることなく、ビットコインを購入するために1億ドルの現金を取得する。新たに取得されたビットコインからのアップサイドはすべて既存株主の利益となり、コストは10％の年間配当のみである。この1回の取引で、1億ドルの「BTCドルゲイン」と0.19％ポイントのBTC利回りが発生する。一方、同じ1億ドルをmNAV2倍の普通株で調達した場合、得られる利益はわずか5,000万ドル、利回りはわずか0.09%ポイントである。全体として、この比較は、レバレッジの弱点がいかに増幅の道具として行使されるかを指し示している。この戦略全体が、ビットコインの先物価格に対する高額な賭けである。同社は、固定された既知のコストで資本を借り入れ、はるかに高いレートで上昇すると信じている非常に不安定な資産に投資している。ビットコインのリターンとその複雑な資本構造を維持するためのコストとの間のスプレッドは、MSTR株式が生み出す純粋な利益を表している。このレバレッジに関連するリスクを意図的に引き受けることで、ストラテジーは、1株当たりのビットコイン保有量を加速度的に増加させ、アンレバレッジの資金調達では不可能な桁外れの成長を目指す。MicroStrategyの戦略は、上昇トレンドでは天才的だが、下降トレンドでは脆弱である。この戦略にとって重要なリスクは、ビットコイン価格が数ヶ月間停滞または下落する「暗号の冬」の長期化です。ビットコインは通常、半減サイクルの12～18ヵ月後に勢いを失い、通常は数四半期にわたるプルバックを繰り返す。MSTRの全資本は、ビットコイン基準価額に対する健全な市場プレミアムの維持に基づいている。ビットコイン価格が急落したり、広範なクリプト悲観論によっ てmNAVの倍率が低下したりすると、（株式や優先株による）増資能力が枯渇する。さらに悪いことに、120億ドルの固定負債（これは主に負債と優先配当金）は、暗号が一時停止しても一時停止しない。パッシブETFとは異なり、MSTRは積極的な資金調達を行っており、そのための経常的な営業キャッシュフローはほとんどない。資本市場が信頼を失い、ビットコインが下落した場合、MSTRは資産価値の低下と資金調達手段の逼迫という両方の圧迫に直面する可能性がある。calebandbrown.com テイクアウェイ MicroStrategyは単にビットコインを購入しているのではなく、市場プレミアムをビットコイン1株当たりの成長加速に変換する資本フライホイールを設計している。戦略的にレバレッジと株式をプレミアムで使用することで、MSTRはビットコインそのものをアウトパフォームしている。増幅されたBTCエクスポージャーを求める投資家にとって、これは間違いなく、市場で最も大胆で、最も報酬を得る可能性のあるビットコインプロキシである。

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