要約 ストラテジーは新規優先株ATMによる積極的な増資を継続し、継続的なビットコイン購入に拍車をかけている。普通株式の希薄化と優先配当金の上昇は株主にとってコストであり、優先配当金は現在年間3億1,500万ドルを超えている。MSTRはビットコイン保有株に対してかなりのプレミアムで取引されており、直接ビットコインまたはビットコインETFへのエクスポージャーを潜在的により魅力的なものにしている。Bitcoin USD (BTC-USD) といえば、真っ先に思い浮かぶ企業の1つが MicroStrategy Incorporated ( MSTR ) だ。かつては比較的聞きなれない小さなソフトウェア会社だったが、今や同社は世界で最も著名な暗号通貨の主要ホルダーの1つとなっている。経営陣はより多くのビットコインを購入するために資本を調達する新しい方法を見つけ続けているため、普通株を保有する人々のコストは上昇し始めている。この銘柄に関する過去の報道 3月に、私は、最初の大規模な優先株発行後の同社の状況を見てみた。私は、ストラテジーからのビットコイン購入の歴史と、より多くのビットコインを購入するための新鮮な資本をもたらすために、普通株式の市場（「ATM」）販売プログラムに加え、優先株を発行することを決定したことを詳述した。前回の記事以来、ストラテジー株はかなり好調で、S&P500が約11％の上昇にとどまったのに対し、ほぼ50％上昇した。大幅な上昇は、ビットコインの価値が30％以上上昇したことが主な原因であり、その結果、同社が保有するビットコインの価値が大きく上昇した。株の急騰はまた、後述するS&P500への組み入れの可能性に投資家が賭けたためかもしれない。新しい優先株ATM 3月に私がストラテジーを見たとき、同社にはマイクロストラテジー・インコーポレイテッド SERIES A PERP PF ( STRK ) と呼ばれる優先株があった。この優先株式は年8％の配当が特徴で、同社は210億ドルまでのSTRK株を発行するATMを申請した。この値は、最新の事業更新申請書に詳述されているように、5月上旬に設立された普通株式の現在進行中のATMと一致している 。私の前回の記事以来、ストラテジーは優先株の2つの追加クラス、MicroStrategy Incorporated SER A PFD STK ( STRF ) とStrategy Series A Perpetual Stride Preferred Stock ( STRD ) を発表した。これらの優先株式は、それぞれ年間10％の配当金を支払う。STRFのATMプログラムは5月に21億ドルで開始され、今週、STRD株は42億ドルのATMプランが発表された。7月6日現在、ストラテジーは4つの株式売却プログラムの間で、さらに450億ドル近くの普通株と優先株を発行することができる。優先配当はもはや重要ではない 上記リンク先のビジネス・アップデートに詳述されているように、3つの優先クラスはそれぞれ6月末時点で1,000万株以上の発行済み株式を持っており、STRKは1,220万株強で最も多かった。これらの数字と、それぞれの年間配当率8％および10％を考慮すると、以下のグラフは、今年初めにこれらのプログラムが開始されて以来、年間実行配当額がどのように上昇しているかを示している。数字は各四半期末の株式数に基づいている。ストラテジー優先株式配当金の支払い（会社提出書類） 第1四半期末から第2四半期末にかけて、年間実行配当金はおよそ1億4,600万ドルから3億1,600万ドルになった。同社が以前に詳述したように、普通株式ATMを配当支払いのための資金調達に利用している。ストラテジーの四半期報告書によると、第1四半期末の現金は約6000万ドルであった。同社は本当に意味のあるフリーキャッシュフローを生み出しておらず、生み出した現金はビットコイン購入に充てられていた。クラスAとクラスBの普通株式の時価総額は現在約1100億ドルで、優先配当金を支払うために年間3億ドル以上の希薄化はそれほど多くないように思える。しかし、この数字は上に見たように確実に上昇しており、ストラテジー株が下落すればさらに大きくなる可能性がある。また、同社はブローカーに販売する株式の総価値の最大2％の手数料を支払っていることも忘れてはならない。第2四半期末の発行済みクラスA株式数は2億6,100万株超で、四半期中に1,500万株近く増加した。なお、この数字は同社が投資家の希薄化を本格化させる前の2022年末には9,600万株以下だった。割高な評価額での取引 6月末時点で、ストラテジーの2種類の普通株式と3種類の優先株式の合計価値は1,170億ドル強だった。当時、ビットコインの保有価値は約640億ドルだった。3つの優先株クラスを差し引くと、普通株の価値は約1135億ドルになった。ビットコインの保有価値とは約500億ドルの差が残る。現在大幅な減収を示しており、今年のソフトウェア売上は5億ドル以下になると予想されていることから、残りの事業にはその価値がないことは確かだ。まともな成長を見せるソフトウェア企業のほとんどは、売上高の10倍程度で取引されることがあるが、成長が限定的な企業や、売上高が減少している企業は、通常1桁台前半から半ばで取引される。つまり、ソフトウェア事業の価値はせいぜい数十億ドルであり、投資家は基本的に同社のビットコインの山の価値の約1.7倍を支払っていることになる。純粋なビットコイン・プレイとしては、iシェアーズ・ビットコイン・トラストETF ( IBIT ) を購入する方が良い選択肢のように思える。私は前回の記事で、新たな会計ルールが設定され、同社が保有するビットコインに関連する利益を認識できるようになると述べた。ストラテジーは第2四半期に140億ドル以上のデジタル資産の含み益を報告した。プラスの純利益を報告することで、同銘柄はS&P500指数の構成銘柄となる可能性があり、機関投資家の多額の借り入れを誘発するはずだ。現在ストラテジー株がプレミアムで取引されているのは、S&P500の構成銘柄入りがかなり近いうちに実現することに賭けている人々によるものかもしれない。最終的な考えと推奨 ストラテジーは今週、優先株のための第3のATMプログラムを発表した。しかし、優先株の配当支払いは現在、年間3億ドル以上のペースで行われているため、これには上昇コストが伴う。普通株の売却は希薄化という形で株主に一時的な打撃を与えるが、この優先株計画は毎年固定費がかかる。ストラテジー社が現在の優先株ATMを3つとも完了させた場合、年間配当金はおよそ23億ドルになる。現時点では、私は普通株をホールドと評価し続けている。ビットコインを長期的に信じているのであれば、ストラテジー株は時間とともに上昇する可能性が高いと思われるが、ビットコインを直接購入するか、IBITのようなETFの1つを通して購入するよりもよいかもしれない。私は、ストラテジーがより多くのビットコインを購入するために多くの株式を売却し続けると信じている。ビットコイン価格が堅調に推移するか、あるいは今後数四半期で上昇に転じるようであれば、S&P500委員会がストラテジーを指数に加えることを信じるなら、ストラテジーは投機的な短期買いの価値があるかもしれない。しかし、その潜在的にポジティブな触媒の後、ビットコイン保有価値で取引されるプレミアムが最終的に圧縮されるかどうか疑問に思わなければならない。