概要 BTCIはビットコイン先物のコール・オプションを書くことで、毎月高い「インカム」を提供するが、ビットコインのボラティリティにより大きなリスクを伴う。ビットコインの好調なパフォーマンスと30％超の高い分配金利回りは、比較的強い投資家の関心を集め、AUMは急速に上昇している。BTCIは伝統的な資産を大差でアウトパフォームしているが、そのオプション戦略は上昇幅を抑制し、強い上昇局面では純粋なビットコインETFに対してアンダーパフォームにつながる可能性がある。BTCIは、ボラティリティを許容するインカム重視の投資家に最も適しているが、急速な下落の可能性を考えると、リスク回避の投資家には適切ではない。ニック・アッカーマン著、スタンフォード大学化学者共同制作 NEOSは、いくつかのユニークなETFを市場に送り出しているETFスポンサーである。そのひとつが、2024年末にローンチされるNEOSビットコイン・ハイ・インカムETF ( BTCI )だ。このファンドは比較的新しいファンドだが、考え方はいたってシンプルだ。現預金とビットコイン（BTC-USD）のエクスポージャーをETFとロング・コール・オプションで保有する一方、ビットコイン先物に対するコール・オプションも書き込む。このファンドは「データ主導のコール・オプション戦略」でアクティブに運用される。コール・オプションを書くことで、ファンドにオプション・プレミアムを提供し、それを投資家に分配することができる。このファンドは全体的にリスクが高く、リスクを嫌う投資家には向かないと思う。しかし、ビットコインへの投資に興味があり、高い分配金を望む人なら、面白いアイデアだと思うかもしれない。BTCIの基本 配当頻度毎月配当利回り：2.10% SEC利回り、30.25%分配金利回り 経費率：0.98% レバレッジ：0.98% 運用資産：なし該当なし 運用資産：3億4,510万ドル 仕組み：アクティブETF BTCIの投資目的は、「ビットコインに直接エクスポージャーを持つ上場商品（「ETP」）へのエクスポージャーに基づき、上昇の可能性を伴う毎月の高収入を得る」ことである。続けて、「ビットコイン先物ETFのコール・オプションの権利行使から生じる毎月の収益を分配する」ことも求めている。ファンドはアクティブ運用で、"ビットコインETPへの効率的なエクスポージャーを通じて上昇の可能性を提供することを目指す"。2024年10月17日に市場に出たばかりという比較的短い歴史にもかかわらず、このファンドは多くの関心を集め、AUMは急速に上昇している。一般的に、分配率が高いと注目されることがある。また、ビットコインの人気も、同様に非常に強力なリターンのおかげで高まっているようだ。もちろん、それが歴史であり、過去の実績が将来の結果を保証するものではないことは承知している。だから、その点はご判断を。BTCIのポートフォリオ BTCIのポートフォリオは、この単一資産ETFにありがちな、非常にシンプルなものだ。しかし、オプションのポジショニングはもう少し複雑になります。これは、ビットコインのコール・オプションのロング・ショートとプットのショートを行うためだ。全体として、当ファンドは米国財務省証券への配分が最も高い。日付 口座 ストックティッカー CUSIP 証券名 株式価格 時価総額 ウェイト 6/25/2025 BTCI 912797PQ4 912797PQ4 米国財務省証券 08/28/2025 230,718,000 $99.24 $228,968,193.16 67.23% 6/25/2025 BTCI HODL 92189K105 VanEck Bitcoin ETF/US 2,806,874 $29.91 $83,953,601.34 24.65% 6/25/2025 BTCI MBTX 250718C00225000 MBTX 250718C00225000 MBTX US 07/18/25 C225 10,474 $28.05 $29,379,570.00 8.63% 6/25/2025 BTCI MBTX 250718C00270000 MBTX 250718C00270000 MBTX US 07/18/25 C270 -3,491 $3.35 ($1,169,485.00) -0.34% 6/25/2025 BTCI MBTX 250718C00285000 MBTX 250718C00285000 MBTX US 07/18/25 C285 -3,491 $1.55 ($541,105.02) -0.16% 6/25/2025 BTCI MBTX 250718P00225000 MBTX 250718P00225000 MBTX US 07/18/25 P225 -10,474 $2.30 ($2,409,020.00) -0.71% 6/25/2025 BTCI 現金・その他 現金・その他 2,377,906 $1.00 $2,377,906.24 0.70% コール・オプションのロングとプットのショートを行うことで、ファンド は合成オプション戦略を構築しており、目論見書ではさらにその概要を説明してい る。当ファンドのビットコイン先物ETFへのエクスポージャーは、参照資産を所有する代わりにオプションを通じて得られるため、当ファンドのエクスポージャーは "合成的 "であると考えられます。シンセティック・エクスポージャーは、コール・オプションの購入とプット・オプションの売りの組み合わせによって生み出されます。この組み合わせは、ビットコイン先物ETFの価格リターンへのアップサイドとダウンサイドの参加を合成的に作り出します。ファンドは主に、コール・オプションの購入を通じて、ビットコイン先物ETFが経験する価値の上昇に対するエクスポージャーを得ることになります。これらのオプションの買い手として、ファンドはオプションの売り手にプレミアムを支払います。ファンドは主に、プット・オプションの売却を通じて、ビットコイン先物ETFが経験する価値の減少に対するエクスポージャーを得ることになります。これらのオプションの売り手として、ファンドはオプションの買い手からプレミアムを受け取ります。購入したコール・オプションと売却したプット・オプションを組み合わせることで、一般的に、ビットコイン先物ETFの価格リターンに対するエクスポージャーを上値と下値の両方で得ることができます。 パフォーマンスと分配 ファンドは、これまでのところ～30%という非常に高い分配率を提供しています。ビットコインが好調を維持する限り、このファンドは実際にそのようなリターンを達成する可能性があります。ご覧の通り、当ファンドは株式と債券の両方に対して市場を打ち負かすリターンを達成しており、これも圧倒的な差である。ローンチ時の市場価格は50ドルで、現在は60ドルに近づいている。Ychartsしかし、ビットコインはかなり不安定な資産であるため、ビットコインへの投資にはかなりのリスクがあると思います。実際、ボラティリティが高くなるとオプション・プレミアムが持ち込まれるため、分配率が高くなることがある。例えば、当ファンドはCBOE Mini Bitcoin U.S. ETF Indexの250ドルコールのインプライド・ボラティリティが約35%であるオプションのライティング（ロング）を利用しています。CBOEミニ・ビットコイン米国ETFインデックス（フィデリティ） いくつかの文脈のために、SPDR S&P 500 ETF ( SPY ) の現在の取引価格を下回る最初のコールの権利行使価格のインプライド・ボラティリティは ~17%です。これらのコールを書き込むことで、ファンド はプレミアムを回収し、毎月分配を通じてキャッシュフローを生み出す。米国財務省証券への配分が高いことから、ファンド内で利払いも発生している。BTCI 分配の歴史（Seeking Alpha） 基本的に、30日SEC利回り2.10%はここから来ているが、ファンドの分配率は現在ファンドのウェブサイトに30.25%と記載されている。BTCI 分配金と経費（NEOS） しかし、ファンドが分配金を得るためにオプションのライティングを利用することにはマイナス面もある。それは、原投資対象が急騰している場合のアップサイド・キャップである。この上限は、ファンドが上昇を制限することを意味する。実際、このファンドの最新の半期報告書では、書き込まれたオプション契約から実現損失が出ている。BTCI半期報告書（NEOS） そこで、BTCIが実際に、そのETF保有銘柄であるHODLをかなりの差でアンダーパフォームしていることがわかります。Ycharts しかし、コール・ライティング戦略では、ダウンサイドを保護できる可能性があります。大した額ではないが、BTCIがロングしている原資産の下落を、受け取るプレミアムで相殺することができる。市場が横ばいであれば、BTCIはアウトパフォームしているとみなされるでしょう。私が保有しているビットコイン関連ファンドのひとつに、毎月分配金を支払う ProShares Bitcoin ETF ( BITO ) がある。このファンドは、ETFの開始以来、この期間BTCIをアウトパフォームしている。Ycharts ただし、同ファンドはビットコインへのエクスポージャーのために先物とスワップに投資している。また、オプションのライティング戦略を利用していないが、分配金はこれらのデリバティブから生み出される利益（および原資産である財務省保有分からの利払い）から得られる。この利益がなくなれば、分配金は劇的に減少し、国庫短期証券の利回りから0.95％の経費率を差し引いたものに近づくだろう。そのため、分配金の履歴はこのようになっている：BITO Distribution History (Seeking Alpha) よりインカム重視の投資家として、ビットコインETFを保有したりビットコインそのものを保有したりするよりも、BITOやBTCIの方が断然好きです。全体的なトータルリターンにあまり参加できないことは承知している。しかし、私は安心感があり、これらの利益/所得が毎月分配されることは有益だと感じています。ビットコインが暴落した場合、利益の一部が固定されるか、損失が限定されることを知っています。結論 BTCIは、ビットコインがかなり不安定であるため、リスクの高い戦略である。同時に、ビットコインは非常に好調に推移しているため、多くの投資家の関心がビットコインに集まっている。BTCIは、ETFを通じて、あるいはオプションで合成的にビットコインへのエクスポージャーを提供し、その後、ポートフォリオにオプションのライティング戦略を適用し、投資家に毎月多額の分配金を提供する。高い分配金は投資家の関心を集める傾向があるため、このETFの資金流入の速さを見てもそれほど驚くことではないかもしれない。しかし、リスク回避志向の投資家には適さないようであることは、改めて申し上げておきたい。当ファンドはビットコインからの力強い利益のおかげで大幅な上昇を経験しているが、そのような力強い利益が今後も保証されるわけではない。今年の4月は、ビットコインとこのETFがどれほど急速に下落するかを示す良い例となった。