BTCI対BAGY：新たなビットコインカムETFが登場

要約 NEOSビットコイン・ハイ・インカムETFは、ビットコインの成長に乗る可能性を秘めた非常識な利回りを求める多くの投資家にとって頼りになる存在だった。Amplify Bitcoin Max Income Covered Call ETFなど、似ているが決定的に異なる戦略を持つ新しいETFが登場している。BAGYは異なるオプション戦略を採用しており、非常に短い寿命の中で、BTCIとビットコイン自体の両方をアウトパフォームした。これは、BAGYが構造的な優位性を見出したのか、それとも単にタイミングに恵まれただけなのかについて疑問を投げかけるものだ。このようなファンドにはリスクがつきものだが、報酬も同じであり、投資家は慎重に行動すべきである。BAGYはまた、BTCIの長い歴史とはるかに大きなAUMに比べ、非常に小規模で若いという問題を抱えている。しかし、BTC を対象とするものを含め、新しいカバード・コール ETF が定期的に市場に出回るため、私の仕事は決して終わりません。この記事のために、5月に初めて取り上げたNEOSビットコイン・ハイ・インカムETF ( BTCI ) についての最新情報を書くつもりで調査を始めたが、今年デビューして以来、BTCIに堅実な走りを見せている新参ファンド、Amplifyビットコイン・マックス・インカム・カバード・コールETF ( BAGY ) に気を取られてしまった。データ：YCharts BTCI vs. BAGY 概要 表面的には、両ファンドは同じ戦略を持ち、保有銘柄も驚くほど似ている。両ファンドは、ETFや先物などのデリバティブを通じてビットコインのエクスポージャーを購入し、そのエクスポージャーに対してショートコールオプションを書き込んで収益を生み出します。これは「カバード・コール」戦略であり、インカム投資家に非常に人気がある。以下は、この2つのファンドの簡単な概要である：BTCI BAGY 開始 2024年10月17日 2025年04月29日 価格 65ドル 60ドル AUM 5億4400万ドル 1000万ドル 分配率* 27.92% 30.94% 分配頻度 月次 月次 デリバティブ BTC エクスポージャー** CBTX MBTX BTC ETF エクスポージャー HODL IBIT オプション有効期限 月次 週次 オプション戦略 クレジット・スプレッド ダイナミック・オーバーライト アクティブ運用 有 有 有 経費率 0.98% 0.65% * TTMではなく、過去30日間に支払われたすべての配当金を現在価格で割ったもの。**CBTX先物とMBTX先物の違いについては、こちらをご覧ください。警告BAGYは若く、小さい まず最初に、BAGYのAUMが非常に低いことを取り上げよう。運用会社のアンプリファイ・インベストメンツは32のETFで約130億ドルを運用しており、BAGYはその中でも最も新しいETFの一つである。BAGYは最も新しいETFの一つであり、現在AUMが低いのも納得がいく。AUM40億ドルの最大ファンドは、今年2月に取り上げたDIVO ETFである。AUMの低いETFに投資するリスクは非常に大きく、特に非常に大きな投資をするつもりなら、株式の流動性が不足して価格が不規則になる可能性があるからです。ファンドがすぐに閉鎖されるようなリスクはないと思いますが、ファンドに対する投資家の関心が低いために閉鎖され、投資家に資金を返還するETFがほとんどであることに留意する必要があります。AUMが低すぎる状態が長く続くと、ファンドが資金沈下に終わるため、閉鎖されるのだ。BTCIのようなファンドへの投資に慣れている人への注意事項だが、BTCIは資産残高が5億ドル以上あるため、流動性がはるかに高い。しかし、BAGYの方が利回りが高い...アンプリファイ・インベストメンツの人々は、常に市場のしわ寄せや非効率性を利用する方法を探している。DIVO ETFにおける彼らのしわ寄せは、インデックスの代わりに個別銘柄に対してコールを書くことである。BAGYの場合は、週次アクティブ運用とダイナミック・オーバーライティングである。月次ではなく週次でオプションを売ることで、（NEOSはBTCIの月次オプションを月1回以上管理することもあるが）BAGYはより柔軟なポジショニングが可能となり、BAGYはビットコインの上昇幅の最大5%を週あたりで捕捉することができる。現在、彼らはその範囲の短い端にいるが、BAGYはまだ分配を行うために完全な年を持っていない。利回りがどこで終わるかを見るには時間が必要かもしれないし、ビットコインの動きにも左右されるかもしれない。BAGYは、BTCIよりも株価が低いにもかかわらず、過去2ヶ月間、配当額で上回り始めている。繰り返すが、まだ何か意味のあることを言うには時間枠を撮影する必要があるが、それは印象的である。YChartsによるデータ ...そしてより高いトータル・リターン インカム商品について議論する際、投資家は原資産のアウトパフォームを期待すべきではないというのが一般的な格言だ。カバード・コールの構成要素を持つことは、必然的にロング・ポジションのアップサイドを制限することを意味するからだ。しかし、BAGYは当初からBTCをアウトパフォームしている（決定的なことを言うには時系列が短すぎるが、興味深い）。この記事の最初のチャートをご覧ください。BAGYが不況時にどうなるかはまだ見ていないが、BTCIと同じように苦しむと予想している。つまり、BTCのドローダウンをほとんどすべて受け取り、受け取った収入を減らす可能性が高いということだ。BTCI vs. BAGY 主な相違点 2つのファンドの最も重要な相違点は、オプション管理である。前述のタイミングの違いに加え、BTCIはベアコールスプレッド（クレジットスプレッド）を採用しており、ショートポジションをロングコールオプションで相殺することがある。NEOSの運用陣がこれらをどれくらいの頻度で導入しているかは不明だ。ファンド・マネージャーへのインタビューでは、S&P500版ファンドであるSPYIでは導入されたことがないと聞いているが、その可能性はある。このシステムは、BTCIに欠けているアップサイドを埋める可能性があるが、ビットコインが下落し続ければ、過剰なリスクを追加する可能性もある。しかし、今のところ、NEOSはこのストラテジーを保守的に展開しているか、あるいはまだまったく展開しておらず、今のところカバード・コールの仕組みだけを支持しているようだ。BAGYは「ダイナミック・オーバーライト」戦略を採用している。これは、運用会社が成長を達成できると考える時間帯に、上昇上限を制限できるという点で役立っている。これらのファンドの価格とトータル・リターンがどのように乖離しているかには、いくつかの違いが見られる。データ：YCharts この期間、BAGYがBTCIとBTCプロパーをアウトパフォームした理由は、私には不明である。Amplifyのポートフォリオ・マネジャーにとって完璧に機能したタイミングの良いオプション取引である可能性もあるし、このタイムラインは「ラッキー」な瞬間を除外するには短すぎる。しかし、先に述べた構造的な「しわ寄せ」、つまりダイナミック・オーバーライト戦略で週5％の資本増価を可能にするMBTXオプションを積極的に週次で運用することが構造的な優位性であることを示す兆候である可能性もある。時間が経てば分かるが、BTCIに関心のある方は、BAGYをウォッチリストに加えるか、マネージャー間の分散（「キーマン・リスク」）のために少額のポジションを取ることを検討されたい。適合性：リスクと税金 この2つのファンドへの投資は、原資産（最近のパフォーマンスにもかかわらず、まだ発生する可能性がある）のアンダーパフォームだけでなく、ビットコイン自体のリスクも含め、どちらも大きなリスクを伴うことに注意することが重要です。BTCには目を覆いたくなるような歴史的なドローダウンがあり、投資家はこうした70～80％のドローダウンに耐える必要がある。機関投資家によるビットコインの所有は、より懐の深い買い手が増えるため、将来的にはより低いドローダウンが見られる可能性があることを意味するが、何も保証はない。YChartsによるデータ 特筆すべきは、これらのファンドは配当の設定方法によって課税対象の投資口座に適していることだ。デリバティブ損益（すなわちオプション・プレミアム）は、資本利益率（「RoC」）としてETF株主に分配される。つまり、これら2つのETFからの分配金は、分配された時点では課税されず、代わりにコストベースから差し引かれる。課税対象となるのは、株式が売却され、キャピタルゲイン（コストベースと売却価格の差額）が発生した時である。ほとんどの投資家にとって、長期キャピタルゲイン税率は所得税率よりも低いため、この分配スタイルは多くの投資家に人気がある。原価ベース（別名「ハウスマネー」）がゼロになった場合、新たなRoC分配は長期キャピタルゲインとみなされ、受け取った年に課税されるが、IRSのこの出版物によると、（最も可能性の高い）低いLTCG税率で課税される。無配当分配金は、あなたの株式の基礎を減少させます。株式の基礎が完全に回復するまでは課税されません。この非課税部分は資本の払戻しとも呼ばれ、その会社の株式への投資に対する払戻しである。ある会社の株式を異なる時期に異なる単位で購入し、無配当分配の対象となる株式を明確に特定できない場合は、最初に購入した株式の基礎をまず減額します。株式の基礎がゼロになったら、追加で受け取った無配当分配金をキャピタルゲインとして申告します。長期キャピタルゲインとして申告するか、短期キャピタルゲインとして申告するかは、株式の保有期間によって異なります。例1.あなたは2010年に100ドルで株式を購入しました。2013年に$80の無配当分配金を受け取りました。あなたはこの金額を所得に含めませんでしたが、株式の基礎を$20に減額しました。2023年に$30の無配当分配金を受け取りました。このうち最初の20ドルで、あなたの基礎はゼロになりました。残りの$10を2023年の長期キャピタルゲインとして申告します。後年、この株式から無配当分配金を受け取った場合は、長期キャピタルゲインとして申告しなければなりません。結論 結局のところ、BTCIとBAGYの両方は、ビットコインのインカムスペースで印象的でした。所得投資家は、これらのいずれかを市場に出ている間所有していたことに非常に満足している可能性が高いが、それはBTCの強気な動きの間だけであった。興味深いことに、BAGYは5月にローンチして以来、BTCIとBTCの両方をアウトパフォームしているが、タイムラインは非常に小さいため、特異な報酬（「運」）がデータに影響を与えている可能性がある。「時間が解決してくれるだろう」というのが、BAGYに関する現在の最後の言葉である。それまでの間、BTCI投資家（そしてより広範にビットコイン収益ETFに関心のある人々）は、BAGYが「市場のしわ」、つまり、より多くのジュースを搾り取ることを可能にする優位性を発見した可能性があるため、BAGYをフォローすることを検討すべきである。ドローダウンが大きくなるだろうか？私はそうは思わないし、それこそ魔法のような部分だ。BTCIと同じようなダウンサイドで、より多くのアップサイドにつながるかもしれないが、これも時間が解決してくれるだろう。このファンドはまだ新しく、規模も小さいため、断定的なことは言えません。BTCIは依然として最高のビットコインカムETFの1つであり、ビットコインカムETFを求める人々にとって頼みの綱の1つであるべきであるため、私はBTCIの買い評価を維持する-私のお気に入りはまだMAXIだが。BAGYもまた、そのユニークな戦略とその戦略の短期的な印象的なパフォーマンスに基づいて、私から買いの評価を得ている。このファンドには注意すべき欠点やリスクもあるが、ファンドが牽引力を増すにつれて、それらは時間とともに改善されるかもしれない。お読みいただきありがとうございました。

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