EZBC：ビットコインのユーティリティの停滞は依然として弱点（格下げ）

要約 イーサリアムは現在、資本フローにおいてビットコインよりも有利であり、8月は投資家の選好と純流入の劇的な変化を示している。ビットコインのオンチェーンファンダメンタルズは悪化しており、イーサリアムと比較して取引量、手数料、送金額が減少している。イーサリアムは主要な利用指標でビットコインを追い抜き、ビットコインがこのサイクルで頂点に達する可能性と、ETHのファンダメンタルズが強化されることを示している。大幅な上昇の後、私はイーサリアムがより良い長期投資であると見て、フランクリン・ビットコインETF（EZBC）を「ホールド」に格下げします。2025年もあと1ヶ月となり、ビットコイン ( BTC-USD ) とフランクリン・ビットコインETF (BATS: EZBC ) のようなビットコインETFの決断の時がますます近づいている。私は過去にSeeking AlphaでEZBCを取り上げたことがあり、その設計された目的、具体的には、おそらくより広範な投資コミュニティにとってより身近な金融商品を通じてビットコインへのエクスポージャーを提供する、このファンドを気に入っている。このファンドは、米国市場の他のビットコインETFのほとんどと基本的に同じように機能し、競争力のある手数料を提供している。データ：YCharts ここまでのところ、ビットコイン商品としてのEZBCの正当性は、このアップデートのポイントではない。我々は、EZBCが市場をリードするETF商品と同様に持ちこたえ、先物ベースの代替商品よりも優れていることを昨年にわたって見てきた。むしろ、この記事では、8月までのビットコインのキャピタルフローとオンチェーンメトリクスを更新し、ネットワークのファンダメンタルズが意味のある進歩を示しているかどうかを判断します。キャピタルフローは現在ETHに有利 もちろん、オンチェーンユーティリティはストーリーの一部に過ぎません。2025年、DATやETF投資家からのBTCへの需要は莫大なものだった。しかし、投資家は今、BTCよりもETHを選好し始めていることに注目すべきである。8月に目撃したばかりのネットフローの支配シェアの変化を考えてみよう：資産 (mil) MTD フロー YTD フロー AUM ビットコイン -$301 $20,797 $166,721 イーサリアム $3,955 $12,086 $37,856 マルチアセット -$4.4 $113 $7,619 ソラナ ( SOL-USD ) $388.8 $1,240 $3,277 XRP ( XRP-USD ) $307.0 $1,396 $2,659 合計 $4,376 $35,527 $219,876 BTC ドミナンス -6.9% 58.5% 75.8% ETH ドミナンス 90.4% 34.0% 17.2% 出典：Coinhares/Boomberg：CoinShares/Bloomberg、8月30日現在 8月末まで、ビットコインの月間ネットフローは3億ドル以上のマイナスとなった。それ自体は大きな問題ではないが、私が潜在的な問題を見る理由は、流出が一般的にビットコインに限定されているためである。ソラナとXRPはともに8月にYTDフローが劇的に増加した。ほぼ40億ドルがこの月にETHに注ぎ込まれ、これはたった1ヶ月で7月末からのETHの年間ネットフローを50％増加させた。上表の支配力計算を見れば、BTCのYTDフロー支配力が58%に低下していることがわかる。確かに、8月は大きな異常値だった。しかし、これは間違いなく7月に始まったトレンドの継続である：2025年7月まで（CoinShares/Bloomber） ETHのネットフローは7月にBTCとほぼ同等であったが、8月は明らかにETHのオーバーウェイトであった。ETHは、投資家による取得の急増とオンチェーンのファンダメンタルズの改善の両方から恩恵を受けている。投資ネットフローの話と同様に、8月のビットコインのオンチェーン指標も悪化を示した。8月までのオンチェーン指標 Bitcoin DAAs（Token Terminal） 月間のDAAsは、8月中に1080万アドレスがアクティブとなり、Bitcoinの横ばいから減少の傾向が続いている。これは実際には前年比2.9％増でしたが、それでも2021年と2023年の最高値を大きく下回っています。DAAは2025年の最初の7カ月間、平均値に対してほぼ維持されているが、トランザクションは減少している：ビットコイン指標 2024年8月 2025年7月 2025年8月 前年同月比 DAAs* 10.5 10.7 10.8 2.9% 0.9% Transactions* 18.5 13 14.1 -23.8% 8.5% Fees* $20.73 $16.42 $13.20 -36.3% -19.6% Avg Tx Fee $1.08 $1.28 $0.96 -11.1% -25.0% Source：東建ターミナル、*数字は百万単位 8月の取引件数は1,410万件に減少した。平均取引手数料の11%減と相まって、8月にマイナーに支払われた月次手数料はわずか1,320万ドルに減少した。これは前年同月比で36.3%減、7月比で20%弱の減少であった。送金額のシェア（CoinMetrics） もう一つ考慮すべきはドル建て送金額である。上のチャートでETHとBTCの譲渡額のシェアを重ねてみた。5月の送金額シェア27%を底に、ETHは8月末に送金額シェア53%まで急上昇した。私はここに2つの大きなシグナルがあると見ている。第一に、イーサリアムがビットコインを重要なファンダメンタル指標で追い越したことを示していると思います。そして2つ目は、ビットコインの頂点が近いか、すでにこのサイクルにあることを示しているとも考えられる。2017年のブルランの間、ETHの移転価値のシェアは50%でピークに達した。2021年には58％に達した。現在53%であることから、ビットコイナーは2025年まで利益があった可能性を考慮した方が賢明だと思う。最終的な考察 おそらく、オンチェーンのファンダメンタルズは本当に重要ではない、どういうわけか、ビットコインは単に需給が永続的に高い価格を生み出すために保有する必要がある特別な資産である、という主張がなされるかもしれない。結局のところ、過去10年間のブロックサイズ戦争から得た大きな収穫は、物語が変わる可能性があり、ビットコインは分散型の「ピアツーピア」マネーシステムよりも「デジタルゴールド」であるということだった。もしそれが本当なら、資産への資本流入が本当に重要な唯一のことかもしれない。しかし、私は長い間、その主張は誤りだと主張してきた。そして、ETFやDATを通じた買いだめは、最終的にネットワークのセキュリティ問題を引き起こすだろう。いずれにせよ、私はビットコインに対する自分の意見を超えて、単純に市場に従うことを望んできた。しかし、市場は今日、別の曲を歌っている。以前はビットコインが投資家のネットフローを通じて他のすべてのデジタル資産を支配していたが、イーサリアムはその番を迎えたようだ。重要なことは、イーサリアムは単に投資需要から恩恵を受けているだけでなく、使用量とステーブルコインの送金量を通じて、素晴らしいファンダメンタルズを持っているということです。これは、私がビットコインのポジションを完全に手仕舞うということではない。正直なところ、私はビットコインを持っているが、おそらく売ることはないだろう。しかし、現時点ではイーサリアムの方が長期投資として優れていると思う。最初のカバレッジから82％上昇した後、私はEZBCを「ホールド」に格下げする。

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